A taxa de juros neutra nos EUA e a última decisão do Fed

Por Vitoria Saddi

Na sua última reunião, o Federal Reserve (Fed), como é conhecido o banco central dos EUA, baixou sua fed funds para o intervalo entre 4,75%-5% com o ponto médio de 4,875%. E também aumentou a mediana das projeções para a taxa fed funds de longo prazo para 2,9%, ante 2,8% em junho. Essa taxa de longo prazo é a mais alta desde 2018 e significativamente maior do que a anunciada em dezembro de 2023 (2,5%), que permaneceu constante por anos. Esta taxa só será atingida no final de 2026. Ou seja, de acordo com as projeções do relatório dot plot, a taxa fed funds de longo prazo (ou a taxa neutra) será atingida apenas em três anos. De fato, o Fed vem admitindo que a sua política monetária vem sendo mantida em território restritivo (ou seja, acima da taxa neutra) por um período de tempo considerável. Esta é a essência do higher for longer das taxas de juros.

Ao anunciar que a taxa de juros de longo prazo (ou taxa neutra) é de 2,9%, fica claro o calibre da política monetária restritiva e o quanto ainda a taxa fed funds deverá ceder para que a política monetária se torne expansionista. A maioria dos analistas concorda que o viés da política é restritivo. Num artigo no site do Fed publicado no início deste mês, os economistas da instituição estimaram que em março de 2024 a taxa real de juros estava 1,15% acima da taxa natural de juros e quase no mesmo nível que vigorou entre as recessões de 2001 e 2008. Segundo um relatório do JP Morgan, a taxa real de juros (taxa nominal menos a inflação) é a maior dos últimos 17 anos.

A taxa de juros neutra (ou neutral rate) é o nível teórico de taxa de juros que não estimula nem restringe o crescimento econômico. É o ponto de equilíbrio em que a economia cresce em seu ritmo potencial, sem pressões inflacionárias excessivas nem desaceleração. Em outras palavras, ela é o nível em que a política monetária é considerada “neutra”, ou seja, não está sendo nem expansionista nem contracionista. A taxa de juros neutra é difícil de definir com precisão, pois é uma variável não observável diretamente e depende de vários fatores econômicos, como produtividade, tendências demográficas e poupança global. Ela pode mudar ao longo do tempo, dependendo das condições econômicas estruturais. Atualmente, o nível da taxa de juros neutra nos EUA é uma questão de debate entre economistas e o Fed.

O presidente da instituição, Jay Powell, mencionou a taxa de juros neutra diversas vezes em sua última entrevista após a reunião do FOMC (Federal Open Market Committee), por vários motivos. Powell frequentemente discute a taxa neutra para contextualizar as decisões do Fed sobre os juros. Ao mencionar a taxa neutra, ele explica se o Fed está tentando manter uma política acomodatícia (com juros abaixo da neutra para estimular a economia) ou mais apertada (acima da neutra para conter a inflação). Durante o período recente, o Fed tem se concentrado em combater a inflação. Powell indicou que as taxas de juros poderiam ser elevadas acima da taxa neutra para desacelerar a economia e conter as pressões inflacionárias, sugerindo que as taxas atuais, ou futuros aumentos, estão sendo usados como ferramenta para restringir a demanda e equilibrar a oferta. Ao discutir a taxa de juros neutra, Powell dá uma ideia de como o Fed vê o equilíbrio entre crescimento econômico e controle da inflação. Isso ajuda os mercados financeiros e o público a entender melhor o raciocínio por trás das decisões do Fed e as possíveis direções para a política monetária no futuro.

Levando em consideração o ponto médio da nova fed funds em 4,875% e a previsão do dot plot da taxa de longo prazo em 2,9%, podemos inferir que a política monetária do Fed ainda continua no território restritivo em torno de 200 pontos-base. Dito de outra forma, a taxa fed funds será considerada “neutra” apenas quando ocorrerem quedas de 200 pontos-base. O movimento de queda deverá ocorrer até 2026. A queda de 50 pontos-base na taxa fed funds é uma sinalização para o mercado de que o Fed acredita na possibilidade de trazer a inflação de 10% para a meta de 2% sem provocar alguma recessão ou aumento significativo no desemprego. Esse tão almejado soft landing, que no final de 2023 era algo mais teórico e utópico do que qualquer coisa, vem ocorrendo com o tempo e provando que a credibilidade do Fed é máxima.

*VITORIA SADDI é estrategista da SM Futures. Dirigiu a mesa de derivativos do JP Morgan e foi economista-chefe do Roubini Global Economics, Citibank, Salomon Brothers e Queluz Asset, em Londres, Nova York e São Paulo. Também foi professora na California State University, na University of Southern California e no Insper. É PhD em economia pela University of Southern California.